笔者在最近几年关于汇率的文章中已经多次设想这种情景总有一天会到来：一方面中央银行在维持人民币汇率稳定，这导致外汇储备下降，资金流出严重；一方面在货币政策上采取极端宽松政策利率和存准率双降，向市场释放流动性；一方面加紧资本流出的管制。美原油价格
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昨日央行的数据，中国8月末外汇储备为3.56万亿美元，比上月3.65万亿美元减少900亿美元。外汇储备事实上在7月就已经加速，7月的流出额是500亿美元。

2008至2013年间，年均新增外汇储备3276亿美元。2014年6月末，外汇储备达到39932亿美元，创历史新高。不过，自2014年9月我国外汇储备开始呈现连续下降，从3.89万亿美元一直降至3.73万亿美元。2015年4月曾小幅回调至3.75万亿美元，此后又逐月减少。

有机构测算，考虑到欧元日元等货币的升值以及外汇储备的收益，8月份流出的实际额度应该是1200亿美元，如果再考虑到外贸顺差的数额，相交于此前应该流进的额度，这个流出的数额就更加庞大。即使按照1200亿美元的流出速度，则一年达到15000亿美元，这个流出速度对于3.56万亿的庞大数字也是极为夸张的。

外汇储备为什么会出现猛降，很多人把责任推到央行在8月份的人民币贬值。而事实上，我们仅仅从7月份外汇储备流出上，就可以看出这个趋势已经开始了，央行8月份的贬值，仅仅只是希望释放这个压力。压力是释放了，不过市场上对人民币贬值的预期更加强化了。

从影响因素上看，一个是美元加息预期强烈，相较而言，美元资产未来收益率可能高于人民币资产，股灾和各地房地产泡沫破裂更是强化了这一预期。境内外汇差扩大，资金不在境内结汇，去境外结汇，这是挡不住的，或者有了贬值预期，居民和企业就会去购汇，只要符合政策，有真实贸易背景也是挡不住的。

要抑制这个趋势，选择的路只有两条，一个是消耗大量外汇储备去稳定汇率，打消贬值预期，这条路成本高，而且还要后续的宏观经济强劲做支持，胜算率难定。一个是允许人民币在控制范围内贬值，让市场调整到合适位置，这个难度是合适位置在哪里，非常难定，市场往往超调，对市场形成较大冲击。

笔者认为，就短期而言，中国经济尽管还将下行，但是相比而言，在国际范围内，除了美国以外，还是最好的，资金即使流出可去的地方不多，所以承认人民币的在一定范围内的贬值，并消耗一定的外汇储备是可以承受的，外汇储备过度没有什么好处。但是一定不能在资本管制领域后退，这个措施现实中效果很差，只是坐实了贬值预期，并且成本很高，对市场化改革不是好事。

在控制好风险，政府运用外汇储备不使资金大量流出的情况下，抓紧改革，尤其是国有企业和土地制度的改革，让资金看到人民币资产的投资价值，这才是治本之举。

承认现实，退而结网，不论是股市还是汇市，都是管理层未来应该采取的大战略，而不是还继续人民币的升值或者大牛市的奢望。 //www.yn.com/hq/chart/CONZ