2018年7月9日小米上市时，雷军曾说要让首日买入小米股份的投资者赚一倍，但是如今小米的股价让雷军“打脸”。小米股价从上市开盘价的16.6港元/股下跌到2019年7月17日收盘价9.11港元/股，下跌了近43%。股价下跌背后是小米市值的萎缩，2018年上市后小米市值最高达680亿美元，如今只有280亿美元，不到上市时的一半，市值暴跌57.3%。

从财务数据看，小米的财务数据并不难看。2018年小米营收1749.15亿元，同比增长52.6%；实现净利润134.78亿元，同比增长130.17%。2019年第一季度公司营收438亿元，同比增长27.2%；经调整净利润21亿元，同比增长22.4%。公司市值下降的背后是对小米互联网业务变现的质疑，当然其中也不乏投资者对小米传统手机业务的担忧。

互联网公司还是硬件公司？

上市前作为独角兽企业，小米一直宣称自己是互联网公司。戴着“互联网”的帽子，小米的估值曾达到2000亿美元。但是最终小米的发行价格定为17港元，相应的估值只有540亿美元，远低于之前的市场预期。

其实上市前就有投资者质疑，小米营收中智能手机业务和相关的硬件业务占比达到90%以上，所谓的互联网业务不到公司的10%，明明是一个利润率很低的硬件企业，怎么是互联网企业呢？但是雷军坚持说小米不仅是硬件企业，还是电商和互联网企业，“硬件+新零售+互联网服务”是小米的“铁人三项”。硬件是指手机、手机的周围产品以及和手机互联的家电，新零售小米自己的产品建立的销售平台，互联网服务是硬件基础上的广告、金融、小米音乐等。

之前小米的超高估值很大程度上来自于小米宣传的互联网属性。估值下降来离不开互联网业务泡沫的破灭，以及传统硬件业务面临的困境。

互联网业务变现能力遭质疑

根据公司披露的数据，截至2019年3月，MIUI月活跃用户达到260.9百万，同比增长37.3%。用户端增长状况良好。从带来的收入来看，2019年第一季度公司互联网业务收入42.57亿元，同比增长31.75%,一般来说应该也是不错的增速。但是对于小米这个“互联网”企业来说，在占比较高的硬件业务利润率又低，互联网业务占比在上市一年后仍然不到10%，就很容易让投资者质疑公司所许诺的“互联网业务”的创收能力和前景并没有那么强。公司互联网业务的变现能力关系到公司未来营收和利润的增长空间，业绩不达预期，投资者不会买账。

手机业务市场份额下降

2018年小米智能手机业务占比65.06%，短期内小米营收的增长主要还得靠智能手机业务的增长。2019年第一季度小米智能手机业务创收270亿元，同比增长16.2%，较去年近90.65%的增度下滑许多。营收增速下滑背后是小米手机的市场份额的下降。2019年第一季度在国内手机品牌华为、vivo手机份额上升明显的情况下，小米份额较去年一季度下降0.4个百分点至8%，被与vivo和OPPO日益逼近。在近几年智能手机出货量持续低迷的情况下，在市场份额上的落后意味着公司的营收增长的风险。

除了手机市场份额的下降，公司库存居高不下，小米2018年存货294.81亿元，较2017年同比增长80.39%，一方面加剧了存货减值损失风险，另一方面使得资金周转率下降企，影响对其他业务的投入。除此之外，公司的小“多独立品牌”战略短期内很难为手机业务贡献大的增长。主要是小米品牌本来就是主打性价比，虽然此时将“红米”品牌独立来专注于打造性价比，获得了不错的成绩，旗下Redmi Note 7系列推出半年全球销量便突破1500万部。但是将小米培育成市场认可的中高端品牌需要一定的时间，所以此时品牌独立战略的推出对小米来说未必能够带来预期的效果。

小米搬起的“互联网”石头砸了自己的脚，公司市值的跌落或多或少挤出了估值过高的泡沫，而未来小米还是不是“互联网公司”的关键仍然是互联网业务的变现能力